VEA_TP 41,500_Giữ vững vị thế

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ 

Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu mới giảm -11% so với báo cáo trước do 1) giảm -3.5% LNST-CĐTS 2025, 2) giảm tỷ lệ tăng trưởng cổ tức từ 3.5% xuống 1.5% trong bối cảnh hoạt động kinh doanh có thể chậm lại. Tuy nhiên, giá cổ phiếu cũng đã điều chỉnh giảm 3% so với báo cáo gần nhất và tỷ guất cổ tức hiện tại đang ở mức 13% (cao hơn so với mức 6-7% lãi suất tiền gửi của ngân hàng). Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA VEA với giá mục tiêu năm 2025 là 41,500 VND/CP, upside 22% (tỷ suất cổ tức 13%) so với giá đóng cửa ngày 4/12/2024.

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH Q4/2024 và 2025

1. Tổng doanh số xe máy Honda nội địa và xuất khẩu tăng trưởng 3% YoY trong quý 4 nhờ những mẫu mã sản phẩm mới và thu nhập người dân cải thiện. Trong năm 2025, xuất khẩu xe máy giảm -5% YoY (mức nền cao) bù đắp bằng doanh số nội địa tăng trưởng 1% YoY.
2. Doanh số ô tô nhóm liên doanh tăng trưởng 78% YoY trong quý 4 nhờ chính sách giảm 50% lệ phí trước bạ trong 3 tháng (9-11/2024). Trong năm 2025, doanh số nhóm ô tô có thể giảm nhẹ -6% YoY do không còn chính sách như trên.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Dự báo năm 2024: Lợi nhuận từ công ty liên doanh đạt 6,138 tỷ VND (+8.8% YoY), LNST_CĐTS đạt mức 6,601 tỷ VND (+6.4% YoY), tương đương PE FW 2024 đạt 7.7x.

Dự báo năm 2025: Lợi nhuận từ công ty liên doanh đạt 5,948 tỷ VND (-3% YoY), LNST_CĐTS đạt mức 6,420 tỷ VND (-2.7% YoY), tương đương PE FW 2024 đạt 7.9x.

LNST-CĐTS 2024/2025 điều chỉnh tăng 3.8%/giảm -3.5% so với báo cáo trước. Chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận năm 2025 do lo ngại:

1. Doanh số xuất khẩu xe máy Honda có thể giảm -11% YoY sau 2 năm tăng đột biến và thị trường sẽ cần thời gian để hấp thụ.
2. Doanh số ô tô có thể giảm -6% YoY do không còn chính sách giảm lệ phí trước bạ và tình hình cạnh tranh giá bán chưa có dấu hiệu hạ nhiệt.

KẾT QUẢ KINH DOANH 9T2024

Lũy kế 9T2024, lợi nhuận từ công ty liên doanh đạt 4,366 tỷ VND (+8.8% YoY) và LNST_CĐTS đạt 4,870 tỷ VND (+4.2% YoY), lần lượt đạt 76% và 77% dự báo của BSC.

Doanh số 10T2024 của ô tô và xe máy liên doanh khá tích cực, lần lượt hoàn thành 86% và 85% dự báo cả năm. Chúng tôi điều chỉnh dự báo LNST-CĐTS 2024 tăng 3.8% nhưng LNST-CĐTS 2025 giảm -3.5% so báo cáo trước do mức nền so sánh cao.