HAH_TP 61,700_Thuận buồm xuôi gió

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

So với thời điểm khuyến nghị đầu tiên vào 24/09/2024, HAH đã ghi nhận mức tăng +17% tương đối tích cực do những luận điểm và KQKD Q3.2024 đang đi theo hoặc vượt so với kỳ vọng của BSC. Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu HAH với giá mục tiêu 1 năm bằng 61,700 VNĐ/CP (+14% so với giá mục tiêu cũ, +33% so với giá đóng cửa ngày 14/11/2024).

1. Phương pháp EV/EBITDA và mức EV/EBITDA mục tiêu = 4.8 lần tương đương khuyến nghị HAH đầu tiên của chúng tôi.
2. Mức tăng giá mục tiêu +14% so với giá mục tiêu cũ do (i) tăng EBITDA +27% (ii) nợ ròng tăng +37% so với dự báo cũ do HAH tiếp tục đầu tư thêm tàu mới trong 2025.  Dựa trên quan điểm thận trọng, BSC chưa đưa tàu mới kỳ vọng đầu tư vào dự phóng 2025, và đây sẽ tiếp tục là tiềm năng tăng giá cho cổ phiếu trong 2025.
3. BSC cho rằng dư địa tăng giá của HAH là vẫn còn nhiều do (i) hoạt động cho đầu tư và cho thuê tàu định hạn HAH duy trì tích cực (ii) HAH đang được giao dịch ở mức EBITDA FW 2025 = 3.3 lần thấp so với trung bình 5 năm và ngành = 4.8 lần và triển vọng KQKD +34% yoy trong 2025.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Trong 2024/2025, BSC duy trì kỳ vọng kết quả kinh doanh của HAH sẽ ghi nhận hồi phục tích cực so với cùng kỳ nhờ

1. Hoạt động tự khai thác tăng trưởng tích cực +51%/+10% yoy trong 2024/2025 nhờ (i) sản lượng cải thiện +39%/10% yoy (ii) giá cước tự khai thác +8%/0% yoy
2. Hoạt động cho thuê định hạn +44%/+88% yoy trong 2024/2025 nhờ (i) giá cước cho thuê định hạn cải thiện (ii) số tháng, số tàu chạy định hạn tăng mạnh so với cùng kỳ.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2024, BSC dự báo HAH ghi nhận DTT và LNST- CĐTS đạt lần lượt 3,769 tỷ đồng (+44% yoy) và 532 tỷ đồng (+38% yoy), thay đổi +4%/+27% so với dự báo cũ, tương đương EPS FW 2024 = 4,709 VNĐ/CP, PE FW 2024 = 9.9 lần.

Năm 2025, BSC dự báo HAH ghi nhận DTT và LNST – CĐTS đạt lần lượt 4,627 tỷ đồng (+32% yoy) và 714 tỷ đồng (+34% yoy), thay đổi +9%/+29% so với dự báo cũ, tương đương EPS FW 2025 = 5,915 VNĐ/CP, PE FW 2025 = 7.9 lần.

RỦI RO: (1) Giá cước tự khai thác/định hạn (2) sản lượng tự khai thác thấp hơn kỳ vọng