PNJ_MUA_TP 99,670 VND_Upside 15%_Phục hồi lại sau ERP_BSC Company Update

Định giá
BSC khuyến nghị Mua PNJ với giá mục tiêu 2020 là 99,690 đồng/cp, upside 15% so với giá đóng cửa ngày 27/12/2019, dựa theo phương pháp PE và DCF với PE mục tiêu là 16x.

Dự báo KQKD 2020F
BSC  dự báo DTT và LNST của PNJ 2020F lần lượt là 19,910 tỷ đồng (+16.7% YoY) và 1,376 tỷ đồng (+15.8% YoY) với EPS 2020 là 6,086 đồng/cp (đã trừ QKTPL 1.5%), tương đương PE fw là 14.2x và PB fw là 3.2x. Giả định (1) Số lượng cửa hàng mới 2020 giảm còn 29-30 cửa hàng do đã tập trung mở cửa hàng mới trong Q4/19 (2) SSSG phục hồi ở mức 10-12%; (3) BLNG giảm còn 19.5% với giả định biên gộp bán lẻ giảm về mức 30-31% cho năm 2020.

Luận điểm đầu tư:
(1) Doanh thu tiếp túc tăng trưởng nhờ SSSG của PNJ kỳ vọng phục hồi 10-12% trong 2020. Chúng tôi kỳ vọng SSSG trong năm sau sẽ tăng lên 10-12% nhờ thị trường trang sức ấm lên.
(2) Hệ thống ERP hoạt động trơn tru trong Q4/19 sau khi khắc phục sự cố , giúp cho việc mở cửa hàng trở lại đúng kế hoạch.
(3) Hợp tác với các thương hiệu toàn cầu nhằm ra mắt các bộ sưu tầm trang sức hấp dẫn và mới mẻ. PNJ hợp tác với Swarovski và Disney tung ra nhiều bộ sản phẩm mới.

Rủi ro: (1) Sức mua trang sức của người dân đang chững lại (2)  DT PNJ có sự tương quan với giá vàng trong và ngoài nước nên nhạy cảm với yếu tố vĩ mô. (3) Tốc độ mở cửa hàng mới đang giảm đi do ưu tiên chất lượng.

Cập nhật doanh nghiệp (tiếp tục trang sau):
Cập nhật KQKD 11 Tháng/2019: Lũy kế 11 tháng đầu năm, DTT và LNST của PNJ đạt lần lượt 15,072 tỷ đồng (+15% YoY) và 1,072 tỷ đồng (+21% YoY) qua đó hoàn thành 83% KHDT và 91% KHLNST. Riêng Quý 3, DTT và LNST của PNJ cũng đạt 3,934 tỷ đồng (+24.8% YoY) và 207.9 tỷ đồng (+17% YoY) với biên gộp đạt 18.9% duy trì ổn định so với cùng kỳ.