GEX_MUA_TP 30,245_Upside 32.1%_ BSC Company Update 20190401

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GEX với giá mục tiêu ở mức 30,245 đồng/cổ phiếu theo 2 phương pháp P/E (50%) và FCFE (50%) tương ứng với upside 32.1% so với giá ngày 27/03.

Dự báo kết quả kinh doanh 2019.
Chúng tôi dự kiến doanh thu 2019 của GEX sẽ đạt mức 15,576 tỷ đồng (+12.6%yoy), lợi nhuận sau thuế đạt mức 1,067 tỷ đồng tương đương với EPS 2019 đạt mức 2,630 đồng/cổ phiếu. P/E FW =8.9 lần

Catalyst
(1) Mảng thiết bị điện dự kiến tăng trưởng 10%/năm được hưởng lợi nhờ nhu cầu đầu tư hạ tầng điện trong giai đoạn tới.
(2) Mảng logistic được hưởng lợi nhờ tăng trưởng kinh tế (growth>50% trong năm 2018).
(3) Dòng tiền tăng trưởng ổn định đến từ dự án điện mặt trời và nhà máy cung cấp nước.

Rủi ro đầu tư
Nợ vay của GEX tăng mạnh do nhu cầu đầu tư đa ngành của doanh nghiệp. Với nhiều dự án đa dạng sẽ được triển khai trong các năm tới, chúng tôi đánh giá tỷ lệ nợ vay/vốn chủ của GEX sẽ tăng đến gần mức 1.0 lần, tăng thêm khoảng 20% so với năm 2018.

Cập nhật kết quả kinh doanh 2018
Kết quả kinh doanh 2018 Doanh thu hợp nhất đạt mức13.828 tỷ đồng (+14% yoy), LNST đạt mức 1282 tỷ đồng (+42% yoy). EPS năm 2018 đạt 2,482 đồng/cổ phiếu. Tăng trưởng về doanh thu, lợi nhuận của GEX trong năm 2018 chủ yếu đến từ mảng logistic (tăng trưởng 50% về doanh thu 54% lợi nhuận gộp) và khoản lợi nhuận tài chính bất thường 237 tỷ đến từ việc đánh giá lại khoản đầu tư vào công ty con VCW.Nếu loại trừ phần LN tài chính bất thường, LN cốt lõi năm 2018 đạt 1,083 tỷ đồng (+13% yoy), EPS cốt lõi đạt 2627 đồng/cổ phiếu.